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「免费下载mt4」中银宏观:美国房地产补库存初露端倪

2021-02-20 03:23:21 来源:本站

海外宏观数据跟踪

1月PMI欧元区制造业与服务业分化依然严重,美国全面复苏。1月份欧元区制造业PMI为54.7,欧元区服务业PMI为45.0,受疫情和欧洲封锁的影响,服务业的产出和新订单等指标均录得数个月以来的新低,但制造业受疫情影响较小,产出、新订单和在手订单等指标,均稳定提升。美国方面,1月份美国Markit制造业PMI初值为59.1,目前录得有史以来最高值,美国Markit服务业PMI初值为57.5,尽管制造业和服务业在产出与订单方面均乐观,但受疫情影响,面对面服务行业的就业仍令人失望。当前美国房地产补库存已经初露端倪,我们预计在美国疫苗更大范围地使用后,房地产补库存的趋势将加速,这对当前的房价高增速会有一定的平抑作用,但不会造成房价的大跌,房价在2021年或“温和向上”。由于新屋销售疫情期间率先反弹,新屋开工和营建许可数据均在2020年末开始回升,11月美国新房可供应月度为4.1个月,已经从8.9月份的3.5开始回升,成屋可供应月度为1.9月,位于历史低位。

央行及流动性数据跟踪

欧央行1月会议按兵不动。会议主要内容有4点:1. 重新阐述保持关键利率不变;2. 继续推进总量为1.85万亿欧元的PEPP,若未来金融状况转好,PEPP的购债额度并不需要用尽;3. 继续以再融资操作提供充足流动性,用TLTRO III(定向长期再融资三期)向银行提供有吸引力的资金;4.  APP(资产购买计划)将以每月200亿欧元的速度推进。日央行1月会议同样按兵不动。日央行表示将继续实施质量量化宽松(QQE)和收益率曲线控制,使10年期国债收益率稳定在0%左右,促使物价水平达到2%目标;将继续维持政策利率在-0.1%水平不变,并维持12万亿日元ETF购买量和1800亿日元房地产投资信托购买量不变。

疫情数据跟踪

截至1月24日,据约翰霍普金斯大学统计,新冠疫情全球累计确诊98,756,214例,其中全球有18个国家确诊超100万例,确诊人数前三的国家分别是美国(24,994,467例)、印度(10,654,533例)和巴西(8,816,254例);日本第三波疫情形势严峻,1月15日单日新增确诊7131例,且滚动死亡率超过第一、二波疫情峰值;从9月份开始美国开启第三波疫情,当前几乎每日新增病例均超20万,美国疫情正处不受控制阶段,需密切留意;欧元区第二波疫情自8月初开始,目前每日新增有所稳定,欧元区国家每日新增从第二波疫情峰值20万/天下降到目前10万例/天左右。欧洲部分国家封锁措施加剧,德国12月16日开始全境实施“硬封城”,大部分零售店铺都将关闭到来年1月中旬,私人聚会不得超过5人,一些州还颁布了宵禁令;英国伦敦和英格兰岛东南部地区12月20日开始“第四等级封锁”,措施包括禁止圣诞聚会、非必要理由禁止民众进出四级封锁区,关闭所有非必需品商店、健身房和理发店等。

风险提示:全球经济恢复速度偏慢;全球疫情控制不及预期;全球刺激政策不及预期。

正文

海外经济数据跟踪

1月PMI欧元区制造业与服务业分化依然严重,美国全面复苏。1月份欧元区制造业PMI为54.7,较前值55.2有所下降,连续7个月处于扩张区间;欧元区服务业PMI为45.0,较上个月的46.4下降了1.4,已连续5个月处于收缩区间,受疫情和欧洲封锁的影响,服务业的产出和新订单等指标均录得数个月以来的新低,但制造业受疫情影响较小,产出、新订单和在手订单等指标均稳定提升。美国方面,1月份美国Markit制造业PMI初值为59.1,较前值57.1有所上升,该指标不仅连续7个月处于扩张区间,且自2020年4月份以来便一直上升,目前录得有史以来最高值;美国Markit服务业PMI初值为57.5,较前值54.8上升明显,已连续6个月处于扩张区间,尽管制造业和服务业在产出与订单方面均乐观,但受疫情影响,面对面服务行业的就业仍令人失望。

图表1:美国1月PMI延续高景气

资料来源:万得,中银证券资料来源:万得,中银证券

图表2. 欧元区1月PMI制造业服务业继续分化

资料来源:万得,中银证券资料来源:万得,中银证券

美国房地产补库存或将出现。12月成屋销售同比增速为22.24%,较上月26.13%有所下降,但仍处于高位;需要注意的是,12月美国房屋营建许可同比增速为17.30%,创2019年10月以来新高,新屋开工同比增速为5.17%,尽管低于前月,但折年数1669千套录得2006年9月以来最高。在2021年度策略报告中我们曾提到在美国房地产的短周期中,新屋销售领先于新屋开工和营建许可,新屋开工与营建许可领先于建造支出。由于新屋销售疫情期间率先反弹,新屋开工和营建许可数据均在2020年末开始回升,虽然12月住宅建造支出数据尚未公布,但其11月同比增速处于16.18%高位,我们预计12月仍将保持高增速。

当前美国房地产市场的高热度主要是三个因素导致的,一是低利率环境带来的购房成本大幅降低,30年期抵押贷款固定利率从2018年10月的阶段高点4.86%下降至2020年12月的2.9%;二是疫情人们长期居家带来的购房需求上升;三是当前住宅库存相对短缺(疫情影响开工),11月美国新房可供应月度为4.1个月(即以当前销售速度,库存仅可供当销售4.1月),已经从8.9月份的3.5开始回升,成屋可供应月度为1.9月,位于历史低位。当前美国房地产补库存已经初露端倪,我们预计在美国疫苗更大范围地使用后,房地产补库存的趋势将加速,这对当前的房价高增速会有一定的平抑作用,但不会造成房价的大跌,房价在2021年或“温和向上”,原因有三:1. 美联储可预见地在2021年不会有加息计划,房贷利率仍将保持低位;2. 当前出租空置率和房屋空置率均处于低位,意味着房地产的景气仍处于“自住型景气”阶段,尚未向“投资型景气”发展,因此当前房价泡沫并不巨大,不存在暴跌的风险;3.居民部门加杠杆的空间还非常巨大,在需求端形成支撑。

图表3:美国或将应来房地产补库存阶段

资料来源:万得, 中银证券资料来源:万得, 中银证券

图表4:房贷利率的下降带动住宅销售强势

资料来源:万得, 中银证券资料来源:万得, 中银证券

图表5:美国住房库存达到历史低位,新屋库存有回升迹象

资料来源:万得, 中银证券资料来源:万得, 中银证券

图表6:本周新公布重要经济数据

资料来源:万得,中银证券资料来源:万得,中银证券

图表7:美国宏观数据热力图

资料来源:万得,中银证券(USDX美元指数数据截至1月22日,广义美元指数数据截至1月15日)资料来源:万得,中银证券(USDX美元指数数据截至1月22日,广义美元指数数据截至1月15日)

图表8:美国经济意外指数走高,中日欧下降

资料来源:bloomberg,中银证券资料来源:bloomberg,中银证券

图表9:G10经济体与新兴市场经济意外指数均走低

资料来源:bloomberg,中银证券资料来源:bloomberg,中银证券

图表10:其他地区宏观数据热力图

资料来源:万得,中银证券资料来源:万得,中银证券

疫情数据跟踪

截至1月24日,据约翰霍普金斯大学统计,新冠疫情全球累计确诊98,756,214例,其中全球有18个国家确诊超100万例,确诊人数前三的国家分别是美国(24,994,467例)、印度(10,654,533例)和巴西(8,816,254例);全球累计因新冠死亡人数达2,121,046人,死亡人数前三的国家分别是美国(417,439例)、巴西(216,445例)和印度(153,339例)。

具体到国家层面,日本第三波疫情形势严峻,1月15日单日新增确诊7131例,且滚动死亡率超过第一、二波疫情峰值;从9月份开始美国每日新增数量反弹,开启第三波疫情,当前几乎每日新增病例均超20万,美国疫情正处不受控制阶段,需密切留意;欧元区第二波疫情自8月初开始,目前每日新增有所稳定,欧元区国家每日新增从第二波疫情峰值20万/天下降到目前10万例/天左右。欧洲部分国家封锁措施加剧,德国12月16日开始全境实施“硬封城”,大部分零售店铺都将关闭到来年1月中旬,私人聚会不得超过5人,一些州还颁布了宵禁令;英国伦敦和英格兰岛东南部地区12月20日开始“第四等级封锁”,措施包括禁止圣诞聚会、非必要理由禁止民众进出四级封锁区,关闭所有非必需品商店、健身房和理发店等。

辉瑞公司与Biotech共同研发的疫苗于12月11日获得了美国食品药品管理局(FDA)紧急使用授权,美国Warp Speed行动负责人佩尔纳(Gus Perna)将军周六在COVID-19疫苗分发计划的新闻发布会上表示各地在12月14日将陆续收到疫苗并开始接种,而英国在12月8日便已开始辉瑞疫苗的大范围接种。此前美国在辉瑞公司预购了1亿剂疫苗(其中2500万剂在2020年),且辉瑞公司称可在2021年额外为美国提供5亿剂疫苗的产能,但华盛顿邮报在12月8日表示,辉瑞公司已通知美国政府在2021年7月初前因订单饱和原因均不能提供额外疫苗。

Moderna公司新冠疫苗获美国FDA紧急使用授权,Moderna之前曾表示可在2020年交付2000万剂疫苗,并计划在2021年生产5亿-10亿剂,美国已率先预购1亿剂,且Moderna表示可额外供应4亿剂。相较于辉瑞公司的疫苗,Moderna疫苗运输储存更加方便,可在零下二十度的环境下储存6个月。

图表11:全球疫情继续蔓延,每日新增数目反弹上升

 资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至1月23日) 资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至1月23日)

图表12:日韩恐迎第三波疫情

资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至1月23日)资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至1月23日)

图表13:欧洲第二波疫情有所稳定

资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至1月23日)资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至1月23日)

图表14:美国迎第三波疫情,几乎每日新增均超20万

资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至1月23日)资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至1月23日)

图表15:印度每日新增稳定回落

资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至1月23日)资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至1月23日)

图表16:美国与印度累计确诊差距正重新扩大

资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至1月23日)资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至1月23日)

央行及流动性数据跟踪

欧央行1月会议按兵不动。会议主要内容有4点:1. 重新阐述保持关键利率不变,即主要再融资操作利率维持在0%、边际借贷便利利率维持0.25%水平和存款便利利率保持-0.5%不变;2. 继续推进总量为1.85万亿欧元的PEPP(大流行资产购买紧急计划),资产净购买周期至少延续至2022年3月,本息再投资时间至少持续到2023年底,若未来金融状况转好,PEPP的购债额度并不需要用尽;3. 继续以再融资操作提供充足流动性,用TLTRO III(定向长期再融资三期)向银行提供有吸引力的资金;4.  APP(资产购买计划)将以每月200亿欧元的速度推进,并保持本息再投资直到开始加息后一段时间。

日央行1月会议同样按兵不动。日央行表示将继续实施质量量化宽松(QQE)和收益率曲线控制,使10年期国债收益率稳定在0%左右,促使物价水平达到2%目标;将继续维持政策利率在-0.1%水平不变,并维持12万亿日元ETF购买量和1800亿日元房地产投资信托购买量不变。

图表17:中日10年债券利率均走低,美德10年国债收益率基本持平

资料来源:万得,中银证券资料来源:万得,中银证券

图表18:FRA利差走低,LIBOR利差持平

资料来源:Bloomberg,中银证券资料来源:Bloomberg,中银证券

图表19:CP-OIS利差本周走低

资料来源:Bloomberg,中银证券资料来源:Bloomberg,中银证券

图表20:一般抵押物隔夜回购利率走低

资料来源:Bloomberg,中银证券资料来源:Bloomberg,中银证券

图表21:投资级与高收益公司债利差均收窄

资料来源:Bloomberg,中银证券资料来源:Bloomberg,中银证券

主要大宗商品数据跟踪

图表22:本周期铜价格震荡走平

资料来源:万得,中银证券资料来源:万得,中银证券

图表23:油价本周走平

资料来源:万得,中银证券资料来源:万得,中银证券

图表24:黄金期货价格本周上升

资料来源:万得,中银证券资料来源:万得,中银证券

图表25:USDX美元指数本周回落,人民币继续升值

资料来源:万得,中银证券资料来源:万得,中银证券

风险提示:全球经济复苏不及预期,全球疫情控制不及预期,全球刺激政策不及预期。