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「安卓mt4下载」人民币:2021年是否会重复2020年的故事?

2021-02-20 03:28:57 来源:本站

作者:胡珊珊,建行金融市场部

2020年,人民币对美元走势整体上可分为两个阶段,以5月末为分水岭。在此之前,疫情的困扰叠加美元指数的接连走强并高位震荡,人民币汇率整体承压下挫,并于5月末触及7.1765的低位,前5个月累计贬值2.5%。之后,伴随美元指数回落,人民币汇率基本呈单边升值态势,年末收盘于6.5307,较2019年末升值6.67%,较年内低位升值9.89%。

图1:2020年美元指数及人民币对美元汇率走势

此轮人民币升值主要受内外两方面因素影响。从外部来看,美元指数的走弱,打开了人民币的升值空间。2020年美元指数的波动沿袭以下链条:疫情在全球范围内发酵→金融市场恐慌→美元流动性蒸发→美指走强→美联储充当全球央行提供流动性→美元流动性压力缓解,叠加全球疫情缓和→美指回落。与年内触及的高位103.01相比,美指最大回撤幅度近13%。从内部来看,国内疫情缓和叠加主要经济数据稳步复苏,提升了投资者对中国市场的信心,也增强了人民银行维持货币政策正常化的底气,与大幅宽松的美联储形成对比。由此,以10年期国债收益率为标杆的中美利差逐步拉宽,最大利差幅度达249Bps,人民币资产的吸引力凸显。再加上我国积极推动对外开放,并便利化相关配套政策,同时,债市更加深入地纳入国际主要指数,共同推动海外资金加速流入我国资本市场,带动人民币汇率的走强。

然而,在基本面持续提供强支撑的背景下,8月之后,人民币升值的主推因素正悄然发生变化。首先,尽管经济基本面持续改善,但我国经济修复斜率在逐步放缓,而美国经济加速复苏,力度和节奏明显快于我国,导致中美之间经济基本面的差异逐步收敛。其次,中美利差在经历了7月前的快速扩张后,8月之后维持高位震荡,并没有继续拉宽。再次,以债市及股市的互联互通机制合并口径计算,主要的境外资金流入集中于6-7月,而人民币升幅更大的8月之后,其实境外资金流入明显放缓。因此,8月后人民币的快速升值,已不再是由此前的基本面、利差、资金流入等实际因素主导,而是转变为市场情绪的影响。进入8月后,以进出口企业为代表的市场参与者对人民币的升值预期明显增强。6-7月,经常项目下跨境涉外收付款整体逆差66亿美元,同口径下的结售汇逆差为33亿美元,规模相差不大;但8-10月,经常项目下跨境涉外收付款整体逆差40亿美元,但同口径下的结售汇顺差为175亿美元。这种基础收支为逆、实际结售汇为顺的情况,多发生在市场对人民币有强烈升值预期之时。这主要是因为当人民币升值时,企业和个人倾向尽早结汇,甚至以对外借款的方式来对外支付,导致结售汇顺差明显大于代客涉外收付款顺差。

因此,我们看到,在年末没再出现明显的支撑人民币汇率走强因素的情况下,市场情绪在逐步释放后回归理性,人民币汇率出现了盘整态势。

2021年,人民币汇率是否会延续2020年人民币的升值逻辑?整体上,我们判断人民币对美元汇率在2021年仍有走强的空间,但人民币汇率或许不如想象中强势。

第一,全球经济有望从疫情的拖累中温和反弹,其中中国经济增速将大幅反弹,但因疫情易反复,经济复苏步伐面临较大不确定性。一方面,在经历了第一波疫情的重创之后,各国财政、货币政策集中发力,推动全球经济从深度衰退中逐步修复。11月以来,疫苗即将问世的利好再度提升了全球经济复苏预期。当前,市场已普遍预计2021年全球经济将温和复苏。但是另一方面,考虑到英国已经报告出现了变种病毒,传染性增加了70%,并相应重启了最为严厉的管控措施,令疫情后续发展及疫苗的有效性充满了不确定性。

这种不确定性对我国经济的影响是多方面的。基本情况下,在低基数效应影响下,2021年中国经济增速大概率出现前高后低的情况。若疫苗有效,疫情在全球范围内逐步得到控制,全球经济复苏,中国经济的领先优势在下半年可能进一步收窄,相应,人民币汇率的升值动能也将逐步减弱。但若疫苗未能如期投入使用,或疫情超预期反复,全球经济复苏被延后,疫情对经济的永久性伤害加深并延长,中国能否独善其身很难确定,相应人民币汇率面临的不可预知因素增多。

第二,中美经贸关系的稳定性有望增强,但中美间具体如何博弈尚不明朗。美国新当选总统拜登曾明确表示“美国需要对中国采取强硬态度”,并强调不会轻易签署任何新的贸易协议。预计拜登上台后遏制中国的基本战略不会发生调整,中长期中美冲突的趋势不会发生改变。但与特朗普政府的极限施压不同,拜登政府在对华的方式上可能更加侧重对话机制。当前人民币汇率的走强也有部分原因在于市场认为在未来对话机制下,中国将有更多斡旋余地。但是,站在当前大国博弈的视角,不排除短期内中美间出现超预期的新冲突。因此,尽管整体上判断中美关系对人民币汇率的扰动有望较此前两年减弱,但不能排除若超预期恶化对人民币汇率形成的拖累。

第三,关注中美高利差局面维持的空间和时间。从货币政策角度而言,疫情有效控制、经济率先复苏以及珍惜政策空间是人民银行态度比欧美日等主要国家央行偏向鹰派的主要原因。8月25日,人民银行货政司司长孙国峰曾表示,货币政策需要以更大的确定性应对各种不确定性,保持“三个不变”,即稳健货币政策的取向不变、保持灵活适度的操作要求不变、坚持正常货币政策的决心不变。货币政策已逐步向中性回归,相机抉择特征明显。这种相机抉择则依然依赖于疫情的形势、经济复苏的形势。乐观情形下,疫苗有效推广,通胀回升较快,货币政策或将稳中趋紧,带动中债收益率震荡上行;而悲观情形下,疫情反复,经济复苏进程受阻,货币政策进一步放松,中债收益率可能再度下行。

从美联储的角度来看,一方面,美联储继续降息的空间非常有限,美国利率面临零下限约束,尽管负利率有可能成为政策选项,但从当前美联储官员的态度来看,推行的阻力较大而动力不足;另一方面,美联储扩表带来的宽松效应也将边际走弱。叠加美国通胀预期明显抬头,美债收益率继续下行的空间有限,或将转而走高。

因此,在目前中美利差维持高位的基础上,利差边际扩大的空间有限,很可能将趋于收敛。高利差本身会吸引跨境资金的持续流入,从而对人民币汇率形成强有效支撑,但利差的边际收敛将限制人民币的升值幅度。

第四,关注监管当局对人民币升值的态度。自2020年下半年人民币汇率持续升值以来,截至年末,人民币汇率已积累了相当可观的升值幅度,市场已形成一定的升值预期。这种顺周期的汇率变化将加大经济波动,特别是在经济复苏仍不稳固的背景下,短期内人民币汇率升值过快、过多将对实体经济造成一定负面影响,进而触发市场预期的反转。本次中央经济工作会议公报再次强调了要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

需要明确的是,人民银行退出外汇市场常态化干预的基本态度未变,这从2020年人民币强势升值以来,外汇占款的变动方向与幅度上可做出判断。尽管人民银行避免直接参与外汇市场,但仍然可以市场化的方式影响人民币与美元的供求。人民银行已采取的措施之一是将针对远期售汇的外汇风险准备金由20%下调至0%,以降低远期购汇的成本,提升企业远期购汇的积极性,同时向市场传递出减缓人民币升值的政策信号;措施之二是加快QDII额度投放节奏,并扩大规模;措施之三是调整人民币对美元中间价报价模型,将“逆周期因子”淡出使用,以提升中间价报价的透明度、基准性和有效性。因此,若未来人民币汇率顺周期波动加强,不排除人民银行将对人民币汇率进行一定程度的逆周期调节。

整体来看,2020年来人民币汇率的持续走强,是多重因素共振的结果,市场情绪也因此发生了转变。2021年,基本面、利差、资金流入等因素仍将继续对人民币汇率形成支撑,尤其是在上半年,若没有明确的利空因素出现,人民币汇率有望延续当前上涨势头。但疫情的发展、经济的复苏以及中美关系仍面临较多不确定性,且市场情绪本身也会对以上利好反应钝化,因此,人民币汇率整体的升值动能或许不如预期中强烈,且更容易出现宽幅震荡走势。预计人民币对美元汇率将主要在【6.20,6.80】,最大升值幅度预计在5%左右。